中国银河策略：地方两会对A股投资结构有哪些启示？

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　地方两会全部落幕：1月中下旬，全国31省（自治区、直辖市）陆续召开地方两会，政府工作报告全文相继公布。2025年是“十四五”规划收官之年，也是为“十五五”良好开局打牢基础的关键之年，地方政府工作的开展对于全面深化改革、促进高质量发展意义重大。各地方政府对于产业政策作出进一步规划。其中，全方位扩大内需、因地制宜发展新质生产力、建设现代化产业体系等成为2025年的热点话题，对于后续A股投资结构也有一定指导意义。

　　扩大内需战略地位突出：31个省区市中，有21个把扩大内需或者促消费扩投资放在首要任务的位置上，同时这一任务在多数省份2025年重点工作中的优先级较2024年有明显提升。（1）提振消费已成为扩大内需的关键着力点，各地方政府积极响应这一趋势，提及了一系列政策措施。一是加力扩围实施“两新”政策。31个省区市政府工作报告中，“两新”一词出现了54次。二是扩大服务消费，培育新型消费。三是拓展消费新场景新业态。随着地方政府大力提振消费，持续刺激居民对传统消费领域的需求，市场对于相关行业的投资预期有望提升，上市公司的基本面也将有所支撑。同时，新兴消费领域有望成为新的增长点。（2）投资是扩大内需的另一着力点。其中，“两重”一词在地方政府工作报告中出现了70次。在2025年重点工作安排中，28个省区市均提到了“两重”这个关键词。在重大项目建设方面，重点关注以下领域：一是传统基础设施领域，重点关注交通、能源、水利等基础设施；二是新兴产业和未来产业相关的项目建设。

　　新质生产力加速培育：“新质生产力”成为高频词。在2025年工作部署中，31个省区市均提到了“新质生产力”这个关键词，总计提及了63次，且这一频次较2024年的36次有明显提升。多地在2025年重点任务中把因地制宜发展新质生产力放在了突出位置，强调着力建设现代化产业体系。具体产业布局方面，多个重点省份强调发展战略性新兴产业，积极布局未来产业，改造提升传统产业。数字经济成为地方政府发展的重点。大力发展先进制造业和现代服务业也是多地在2025年的重点工作任务。此外，多地表示要发展特色优势产业。近期DeepSeek的突破性进展有力提振了国内产业实现自身发展的信心，同时也在助力“AI+”应用端加速落地。展望后续，科技创新主题的结构性行情有望持续，中长期来看，基于发展新质生产力要求与自主可控逻辑的科技创新板块投资价值较高。

　　央国企改革持续深化：从2025年重点工作安排来看，31个省区市均提到了国有企业改革相关任务。具体举措围绕做优做强主责主业、完善国有企业考核评价体系、推进战略性重组和专业化整合、加快向新兴产业布局等方面展开。当前央国企普遍存在估值较低现状，同时分红水平相对较强，随着央国企改革进一步深化，核心竞争力有望得到强化，市场估值结构也将迎来重塑机会。总体来看，央国企中长期投资价值较高。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、地方两会全部落幕

　　1月中下旬，全国31省（自治区、直辖市）陆续召开地方两会，政府工作报告全文相继公布。各地在总结2024年工作的基础上，对2025年工作总体要求和重点任务作出明确部署。

　　2025年是“十四五”规划收官之年，也是为“十五五”良好开局打牢基础的关键之年，地方政府工作的开展对于全面深化改革、促进高质量发展意义重大。总体来看，各地方政府在工作报告中强调坚持稳中求进工作总基调，聚焦高质量发展，推进全面深化改革，扩大高水平开放，统筹发展和安全，并加强政府自身建设，展现出推动经济社会发展和中国式现代化建设的信心与决心。同时，围绕推动经济社会高质量发展，各地方政府对于产业政策也作出进一步规划。其中，全方位扩大内需、因地制宜发展新质生产力、建设现代化产业体系等成为2025年的热点话题，对于后续A股投资结构也有一定指导意义。

　　二、扩大内需战略地位突出

　　2024年12月召开的中央经济工作会议把大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年重点工作中的首位。从各地方政府披露的2025年重点工作安排来看，31个省区市中，有21个把扩大内需或者促消费扩投资放在首要任务的位置上，同时这一任务在多数省份2025年重点工作中的优先级较2024年有明显提升，体现出扩大内需在支撑经济高质量发展中的战略地位。其中，上海提出“大力提振消费，着力提高投资效益”，江苏提出“千方百计扩大有效需求”，山东强调“在全方位扩大内需上下功夫、求实效”。

　　（一）大力提振消费——“两新”领域

　　提振消费已成为扩大内需的关键着力点，在推动经济增长、促进产业升级、保障民生福祉等方面发挥着不可替代的作用。各地方政府积极响应这一趋势，在政府工作报告中将提振消费列为重要工作内容，提及了一系列政策措施，主要举措包括以下方面：

　　一是加力扩围实施“两新”政策。“两新”在地方政府工作报告中被反复提及。全国31个省区市政府工作报告中，“两新”一词出现了54次。在2025年重点任务中，北京、河北、浙江、福建、广东等30个省区市提到要加力扩围实施“两新”工作，涉及汽车、家电家居、电动自行车、手机、平板电脑、智能手表手环等消费品以旧换新和医疗设备、电梯等设备更新。其中，河南明确提出“更新汽车50万辆、家电800万台，实施设备更新项目3000个”。

　　二是扩大服务消费，培育新型消费。多数省份在2025年重点任务中提到“服务消费”这一概念，31个省区市均提及了文旅、健康、养老、银发、托育、家政等具体产业。共计17个省区市强调培育新型消费，提及了数字、绿色、智能等消费领域。其中，安徽提到“实施数字消费提升行动”。

　　三是拓展消费新场景新业态。此前中央经济工作会议提到“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。地方政府工作报告中，银发经济、首发经济、冰雪经济等依然是热点。同时，赛事经济、直播经济、夜间经济、会展经济、演艺经济等也被多次提及。

　　此外，包括北京、天津、河北、浙江、广东等在内的12个省区市提及推动中低收入群体增收减负，有助于提升居民的消费能力、意愿和层级。

　　随着地方政府大力提振消费，加力扩围实施“两新”政策，持续刺激居民对汽车、家电家居、消费电子等传统消费领域的需求，市场对于相关行业的投资预期有望提升，上市公司的基本面也将有所支撑。同时，新兴消费领域有望成为新的增长点，相关标的或获得更多的市场关注。

　　（二）提高投资效益——“两重”领域

　　投资是扩大内需的另一着力点。此前中央经济工作会议提出“提高投资效益”，地方政府工作报告中，包括北京、上海、河北、山东、浙江等在内的14个省区市也提及“提高投资效益”。天津提到“扩大有效益的投资”，山东更是强调“着力扩大有效益的投资”，涉及“继续实施15000个省市县重点项目，推动3900多个项目投产达效、新增产值5000亿元左右”。

　　其中，“两重”一词在全国31个省区市政府工作报告中出现了70次。在2025年重点工作安排中，28个省区市均提到了“两重”这个关键词。天津指出“更大力度争取和实施‘两重’项目”，上海提到“完善‘两重’建设工作机制，实施、储备一批‘两重’建设项目，用好增发的超长期特别国债、地方政府专项债”，广东指出“更大力度推进‘两重’项目”。

　　在重大项目建设方面，重点关注以下领域：一是传统基础设施领域，重点关注交通、能源、水利等基础设施。大多数省份在2025年重点工作中提及上述领域。其中，天津表示“分年度稳步推进城市能源、管网、轨道、路网改造、城市更新和重点公共服务民生项目、园区配套建设”，山东表示“今年力争交通、水利分别完成投资2500亿元、800亿元”，江苏明确“全年交通、水利、能源、市政领域投资分别达2300亿元、600亿元、1700亿元、1400亿元”。二是新兴产业和未来产业相关的项目建设。天津提出“产业投资要聚焦绿色石化、高端装备、生物医药等重点产业链”，河北指出“推动润泽人工智能应用中心等新型基础设施建成投运”，黑龙江强调“实施1000个重点产业项目，战略性新兴产业项目占比60%以上”。

　　三、新质生产力加速培育

　　2024年中央经济工作会议指出，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。地方两会中，“新质生产力”成为高频词，在全国31个省区市政府工作报告中共计出现了97次。在2025年工作部署中，31个省区市均提到了“新质生产力”这个关键词，总计提及了63次，且这一频次较2024年的36次有明显提升。多地在2025年重点任务中把因地制宜发展新质生产力放在了突出位置，强调着力建设现代化产业体系。

　　首先，具体产业布局方面，多个重点省份强调发展人工智能、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术等战略性新兴产业，打造产业集群，提升产业竞争力。同时，多地积极布局量子科技、人形机器人、6G、脑机接口等未来产业，抢占科技制高点，培育新的经济增长点。此外，多地还强调通过数智技术、绿色技术改造提升传统产业，推动钢铁、化工、纺织等产业向高端化、智能化、绿色化转型。

　　其次，数字经济成为地方政府发展的重点。多地强调加快培育数据要素市场，推动数字经济核心产业发展，探索数据资产化和市场化配置改革。其中，北京提出“加快建设全球数字经济标杆城市”，浙江、湖北等地表示“推动实体经济和数字经济深度融合”，浙江、山西、湖南、黑龙江等地更是明确提出数字经济核心产业增长目标。安徽在推进数字经济高质量发展中提到，“培育壮大‘数智云网链’等新兴数字产业，实施数商高质量发展行动”。

　　大力发展先进制造业和现代服务业也是多地在2025年的重点工作任务。天津、河北、山东、江苏等21个省区市提及“先进制造业”，其中福建指出“持续打造先进制造业强省”，多地提出“打造先进制造业集群”。同时，“现代服务业”一词也出现在15个省区市的重点任务中，其中生产性服务业是一大侧重。天津指出“统筹推进先进制造业与现代服务业发展”，河北、山西、江苏和四川等地更是提出推动先进制造业和现代服务业融合发展。

　　此外，多地表示要发展特色优势产业。共计25个省区市在2025年重点工作任务中提到发展特色产业或优势产业。其中，北京表示提升新一代信息技术、人工智能等优势产业发展能级，山东强调“巩固提升优势产业，新增省级先进制造业集群10个，推动轻量化铝材等争创国家先进制造业集群”。

　　总体来看，一方面，在房地产长期处于去库周期、国内经济新旧动能切换的大环境下，加快发展新质生产力是实现高质量发展的内在要求。当前我国政策高度支持新质生产力的发展，通过传统产业转型升级、战略新兴产业和未来产业的培育壮大，来应对新一轮科技变革和产业变革，推动国内经济的高质量发展。AI的快速发展正推动科技产业进入新一轮变革。AI在大数据、自动驾驶、智能家居等领域的创新突破，为手机、汽车、计算机等行业注入了新动能。未来，AI与各行业深度融合将催生更多的增长点，特别是在构建数字经济和促进产业智能化升级方面发挥核心作用。另一方面，科技领域自主可控重要性提升。特朗普已于2025年1月20日正式就任第47任美国总统，而上一届任期内特朗普对华采取了多轮包括贸易限制和技术管控等在内的措施。在特朗普的政策主张下，国内自主可控逻辑的重要性大幅提升。

　　近期中国人工智能公司DeepSeek的突破性进展引发了全球AI行业格局震荡，有力提振了国内产业打破外部封锁和实现自身发展的信心，同时也在助力“AI+”应用端加速落地，头部平台正在陆续接入DeepSeek。展望后续，科技创新主题的结构性行情有望持续，中长期来看，基于发展新质生产力要求与自主可控逻辑的科技创新板块投资价值较高。

　　四、央国企改革持续深化

　　此前中央经济工作会议强调，“高质量完成国有企业改革深化提升行动”。地方两会中，国有企业改革也是热点议题。在全国31个省区市政府工作报告中，“国企”、“国有企业”共计出现了142次，“央企”一词也出现了32次。

　　从2025年重点工作安排来看，31个省区市均提到了国有企业改革相关任务。具体举措围绕做优做强主责主业、完善国有企业考核评价体系、推进战略性重组和专业化整合、加快向新兴产业布局等方面展开。其中，部分省市提出了明确目标，上海指出“推动战略性新兴产业和未来产业营业收入占比提高到30%左右”，山西表示“推进省属国有资本在关系国家安全和国民经济命脉、国计民生领域的资产总额达到70%以上，战略性新兴产业营业收入占比达到10%左右，主业投资占比90%以上”，浙江计划“省属国有企业研发投入年均增幅高于全省平均2个百分点以上，推动国资国企成为创新浙江建设重要力量”。

　　当前的国际政治与经济环境中，全球不确定性依然较大，美国在贸易与科技领域的政策变化可能会引发全球市场的波动加剧和风险溢价的上升。此时，投资者对风险的规避需求也会进一步增强，防御性资产的吸引力上升。当前央国企普遍存在估值较低现状，同时分红水平相对较强，随着央国企改革进一步深化，核心竞争力有望得到强化，市场估值结构也将迎来重塑机会。总体来看，央国企中长期投资价值较高。

　　五、风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。